Law and Ledger
Law and Ledger on uutissegmentti, joka keskittyy kryptolainsäädännön uutisiin, ja sen tarjoaa Kelman Law, lakitoimisto, joka erikoistuu digitaalisten omaisuuserien kaupankäyntiin.
Paul Atkinsin puhe
Paul Atkinsin viimeisimmässä puheessa, jonka otsikkona on ”Arvopaperi- ja pörssikomission lähestymistapa digitaalisiin omaisuuseriin: Sisällä Project Crypto”, SEC:n komissaari esitteli pitkään odotetun muutoksen sääntelyasenteessa digitaalisiin omaisuuseriin. Atkinsin huomautukset viittaavat siirtymiseen SEC:n vanhasta, toimeenpanopainotteisesta lähestymistavasta kohti sellaista, joka toivottaa innovaation tervetulleeksi, samalla kun markkinoiden eheys ja sijoittajansuoja pysyvät keskeisinä huolenaiheina.
”Liian pitkään kryptoyrittäjät ja sijoittajat ovat kamppailleet toimiessaan sääntely ’sumussa’,” kuten Atkins sanoo.
Erityisesti alalla toimijat ovat yrittäneet, vaihtelevalla menestyksellä, selvittää jatkuvaa kysymystä siitä, milloin token muodostaa arvopaperin. Atkinsin puhe tarjoaa selkeimmän signaalin siitä, että SEC tunnustaa kryptovaluuttojen laillisuuden Yhdysvaltojen rahoitusmarkkinoilla ja pyrkii integroimaan, ei eristämään, digitaalisia omaisuuseriä.
Token-taksonomia
Komissaari Atkins esitteli käytännöllisen taksonomian digitaalisille omaisuuserille, jakamalla ne kategorioihin, jotka heijastavat niiden toimintoa ja tarkoitusta sen sijaan, että sovellettaisiin yhtä kaikille sopivaa testiä. Atkinsin mukaan ”digitaalisia hyödykkeitä” ja ”verkko-tokenit” eivät ole arvopapereita, kun ne ”ovat intrinsiikisesti sidoksissa ja saavat arvonsa ohjelmallisesta toiminnasta kryptojärjestelmässä, joka on ’toiminnallinen’ ja ’decentralisoitu’, eikä muiden olennaisten hallinnollisten ponnistelujen odotuksesta syntyvistä voitoista.”
Hän huomautti, että ”digitaaliset keräilyesineet” – taiteeseen, musiikkiin, videoihin tai peliesineisiin liittyvät tokenit – eivät ole arvopapereita, koska ostajat eivät luota hallinnollisiin ponnisteluihin voiton saamiseksi. Nämä tokenit on suunniteltu käytettäväksi tai nautittavaksi, ei sijoitukseksi, ja ne edustavat luovaa tai kulttuurista arvoa, ei taloudellista etua.
Samoin ”digitaaliset työkalut” eivät ole arvopapereita, kun niiden ensisijainen tarkoitus on toiminnallinen – jäsenyyksien, lippujen, todistusten tai henkilöllisyysmerkintöjen tarjoaminen. Nämä omaisuuserät tarjoavat pääsyn tai vahvistuksen, ei spekulaatiota. Kuitenkin Atkins oli selvä, että ”tokenisoidut arvopaperit” pysyvät arvopapereina nykyisen lain mukaan. Nämä ovat kryptoomaisuuseriä, jotka suoraan edustavat omistusta perinteisistä rahoitusinstrumenteista – kuten osakkeista, veloista tai johdannaisista – jotka on vain kirjattu lohkoketjuun.
Lisätietoja tokenisoiduista arvopapereista, katso artikkelimme ”Ovatko tokenisoidut arvopaperit edelleen arvopapereita?”
Atkinsin kehys vie keskustelun kohti hienovaraisempaa ymmärrystä digitaalisista omaisuuseristä: sellaista, joka erottelee teknologian innovaation ja sijoitussopimukset, sen sijaan että se sekoittaisi niitä.
Milloin token lakkaa olemasta arvopaperi?
Yksi Atkinsin puheen lupaavimmista osista koskee ajatusta siitä, että kryptotoken voi kehittyä ajan myötä. Viitaten komissaari Hester Piercen puheeseen, jonka otsikkona on ”Uusi paradigma: Huomautuksia SEC Speaks -tapahtumassa”, Atkins huomautti, että vaikka tokenin myynti saattaa aluksi sisältää sijoitussopimuksen, nämä olosuhteet ”eivät välttämättä pysy ikuisesti.”
”Verkot kypsyvät. Koodi toimitetaan. Hallinta jakautuu. Liiketoiminnan rooli vähenee tai katoaa. Jossain vaiheessa ostajat eivät enää luota liikkeeseenlaskijan olennaisiin hallinnollisiin ponnisteluihin, ja useimmat tokenit kauppaa nyt ilman mitään kohtuullista odotusta siitä, että tietty tiimi on edelleen ohjaksissa.”
Tämä näkemys heijastaa SEC:n kasvavaa hyväksyntää siitä, että tokenit – ja verkot, joita ne tukevat – ovat dynaamisia. Token voi aloittaa elämänsä osana sijoitussopimusta, mutta lopulta muuttua ei-arvopaperiksi, kun liikkeeseenlaskijan lupaukset täyttyvät ja verkko toimii itsenäisesti.
Komissaari Atkins palasi Howey-testin alkuperään elävässä Floridan vertauksessa. Hän muistutti kuulijoita siitä, että alkuperäisten Howey-sitrushedelmien viljelmien alla oleva maa ei koskaan ollut arvopaperi – se tuli osaksi sijoitussopimusta vain tietyn liiketoimintajärjestelyn kautta, ja se lakkaasi olemasta sellainen, kun tuo järjestely päättyi. Vuosisata myöhemmin sama maa isännöi koteja, golfkenttiä ja lomakohteita – muutos, joka korostaa hänen pointtiaan: itse taustalla oleva omaisuus ei muuttunut, mutta sen ympärille rakennettu yritys muuttui.
Soveltaen tätä kryptoon, Atkins väitti, että digitaaliset tokenit voivat myös aloittaa elämänsä osana sijoitussopimusta, mutta kehittyä sen yli, kun lupaukset täyttyvät ja liikkeeseenlaskijan hallinnollinen rooli häipyy. Tämä muotoilu on vakuuttava – se tunnustaa tokenien ja verkkojen dynaamisen luonteen sen sijaan, että käsiteltäisiin arvopaperistatusta pysyvänä.
Silti Atkins jätti avoimeksi tärkeitä kysymyksiä. Esimerkiksi, mitä ”toiminnallinen” tarkoittaa verkon riippumattomuuden yhteydessä? Milloin verkko on riittävän ”toiminnallinen”, jotta tokenin haltijat eivät enää luota liikkeeseenlaskijan hallinnollisiin ponnisteluihin? Liittyen tähän, mitkä ”decentralisaation” kynnysarvot (esim. osallistujat, solmut, hallintomekanismit, tokenin haltijoiden äänestys) riittävät poistamaan luottamuksen liikkeeseenlaskijan hallinnollisiin ponnisteluihin? Kuinka paljon ”hallinnan on jakaututtava?” Tarvitseeko liikkeeseenlaskijan roolin vain ”vähentyä” (huomioiden sen itsessään olevan epäselvää), vai onko sen tarpeen ”katoaa” kokonaan? Tämä epäselvyys kutsuu jatkokeskusteluun, ja SEC on viestinyt avoimuudestaan teollisuuden palautteelle määritellessään, miten nämä termit määritellään, mukaan lukien millä ”hetkellä” token lakkaa olemasta arvopaperi.
Mitä se tarkoittaa kryptoteollisuudelle?
Tokenin liikkeeseenlaskijoille ja kehittäjille Atkinsin huomautukset tarjoavat sekä optimismia että suuntaa. SEC näyttää olevan valmis erottamaan sijoitustoiminnan ja verkon hyödyllisyyden – kriittinen vivahde, joka voisi sallia projektien kehittyä laillisesti samalla kun ne kehittyvät teknologisesti.
Käytännön tasolla liikkeeseenlaskijoiden ja kehittäjien tulisi dokumentoida, miten ja milloin heidän roolinsa vähenee verkkojen kypsyessä. Alustojen ja säilyttäjien tulisi valmistautua kaksinkertaiseen sääntelymaailmaan, jossa jotkut omaisuuserät ovat arvopapereita ja toiset eivät. Ja sijoittajien tulisi jatkaa tulevien sääntömuutosten seuraamista sekä Kongressilta että SEC:n Project Crypto -tiimiltä, jonka odotetaan tarjoavan lisäselvyyttä token-taksonomiasta ja sijoittajansuojasta.
Rakentava polku eteenpäin
Komissaari Atkinsin sävy oli tasapainoinen ja optimistinen: sääntely ohjenuorana, ei vasarana. Hänen kutsunsa oikeudenmukaiseen, selkeään ja toiminnalliseen valvontaan merkitsee edelleen merkittävää kehitystä SEC:n sitoutumisessa digitaalisiin omaisuuseriin. Yleiskatsauksen SEC:n Project Cryptosta, katso artikkelimme ”Project Crypto: Uusi aikakausi Yhdysvaltojen rahoitusregulaatiossa.”
Vaikka kysymyksiä jää siitä, mikä täyttää riittävän ”decentralisaation” tai ”toiminnallisen” verkon kriteerit, viestin henki on selvä – SEC on valmis työskentelemään kryptoteollisuuden kanssa, ei sitä vastaan. Kelman PLLC:ssa toivotamme tervetulleeksi tämän rakentavan lähestymistavan ja kannustamme asiakkaita digitaalisen omaisuuden alalla seuraamaan tarkasti tulevia ohjeita Project Cryptosta ja Crypto Task Force -tiimiltä. Jatkamme kryptosääntelyn kehityksen seuraamista eri lainkäyttöalueilla ja olemme valmiita neuvomaan asiakkaita, jotka navigoivat näissä kehittyvissä oikeudellisissa maisemissa. Lisätietoja tai ajan varaamiseksi konsultaatioon, ota meihin yhteyttä täällä.
