Stablecoinien riskit ja sääntelyhaasteet
Entinen Kiinan kansantasavallan keskuspankin (PBOC) pääjohtaja Zhou Xiaochuan on varoittanut, että stablecoinien liikkeeseenlaskijat saattavat pyrkiä aggressiiviseen laajentumiseen ymmärtämättä siihen liittyviä systeemisiä riskejä. Näihin riskeihin kuuluvat muun muassa vahvistusvaikutukset, jotka voivat ylittää ilmoitetut varat. Zhou esitti huolensa puheessaan, joka pidettiin Kansainvälisessä pääomamarkkinayhdistyksen (ICMA) vuosikokouksessa Frankfurtissa ja myöhemmin koottiin Kiinan rahoitus 40 -foorumin (CF40) toimesta.
Hän totesi, että liikkeeseenlaskijoilta usein ”puuttuu riittävä itsekuria” ja lisäsi, että stablecoinit ”tuottavat rahamultiplikoivaa vaikutusta” toimintansa kautta.
Vahvistuskanavat ja lunastusriskit
Zhou varoitti, että jopa täydellisten varantojen taustalla stablecoinit voivat vahvistaa riskiä talletus-lainaus, vakuudellisten rahoitusten ja omaisuuskaupan kautta. ”Mahdollinen lunastuspainetta voi olla moninkertainen alkuperäisiin varantoihin verrattuna,” hän sanoi. Zhou kritisoi myös riittämättömiä varantojen säilytystandardeja, viitaten Facebookin aikaisiin suunnitelmiin hallita Libra-varoja itse esimerkkinä virheellisestä suunnittelusta. Hän väitti, että varantojen tulisi olla keskuspankin tai tunnustetun säilyttäjän hallussa keskuspankin valvonnassa.
Sääntelyaukot ja kehitysehdotukset
Hongkongin stablecoin-asetus ja Yhdysvaltojen GENIUS-laki käsittelevät joitakin näistä huolenaiheista, mutta Zhou totesi, että sääntelyaukkoja on edelleen. Hän suositteli todellisten kiertotietojen kokoamista lunastusriskien arvioimiseksi, kutsuen nykyisiä valvontakehyksiä ”kauas riittämättömiksi”. Zhou viittasi Hongkongin setelilaskentamalliin, jossa pankit tallettavat Yhdysvaltain dollareita Rahaviranomaiselle paikallisen valuutan liikkeeseenlaskemiseksi. Hän huomautti, että ”pelkät M0-varat eivät voi ylläpitää vakautta lunastuspainetta vastaan M1:stä ja M2:sta.”
Juoksuriskiparadoksi ja markkinastressi
Zhou kehotti sääntelijöitä kehittämään kestävämpiä työkaluja vahvistuskanavien seuraamiseksi ja estämään stablecoinien väärinkäytön vipu- tai spekulatiivisessa toiminnassa. Stablecoinin juoksuriskiparadoksi, joka ilmeni TerraUSD:n romahduksessa toukokuussa 2022, havainnollistaa mekanismia, jota Zhou korostaa: kun sidonta petti, mint–burn-arbitraasi LUNAn kanssa kiihdytti tarjonnan inflaatiota ja tyhjensi markkinoiden likviditeettiä, mikä katalysoi juoksua.
New Yorkin Fedin tutkijat ovat huomauttaneet, että 1. toukokuuta ja 16. toukokuuta 2022 välillä stablecoinien markkina-arvo laski 25,63 miljardia dollaria – todiste vahvistuskanavista, jotka ylittivät varat stressitilanteessa.
Uudet näkökulmat stablecoinien suunnitteluun
Investopedian julkaisema tuore analyysi maalaa erilaisen kuvan, siirtäen huomion liikkeeseenlaskumekanismeista kriisivetoisiin haavoittuvuuksiin stablecoinin suunnittelussa. Tutkijat tunnistivat ”juoksuriskiparadoksin”, jossa arbitraasimekanismit, jotka tukevat stablecoinin sidoksia normaalitilanteissa, voivat kiihdyttää romahdusta markkinastressin aikana. He havaitsivat, että jopa hajautetun arbitraasin kanssa systeeminen haavoittuvuus pysyy korkeana – vuosittaiset riskiarviot stablecoineille vaihtelevat 3,3 %:sta 3,9 %:iin, mikä on korkeampi kuin FDIC-vakuutettujen talletusten. Kymmenen vuoden aikana tutkimus ehdottaa, että on noin yksi kolmasosa mahdollisuus merkittävään stablecoin-kriisiin.
Tämä näkökulma väittää, että vakaustyökalut, kuten markkina-arbitraasi, voivat itsessään muuttua systeemisen rasituksen lähteiksi, tuoden esiin mahdollisia suunnitteluvirheitä siinä, miten stablecoin-mallit käsittelevät äärimmäisiä tapahtumia, eikä vain liikkeeseenlaskun valvontaa tai varantopolitiikkaa.
